Мечките на щатския долар не могат да разчитат на Фед засега

Решението на Федералния резерв на 29 април да запази лихвените проценти без промяна беше безсъбитийно, но ясно по-решителният тон в изявлението и пресконференцията подсказва, че движение надолу на долара, движено от доходността, засега е изключено. Това означава разочарование за онези, които се надяваха на движение на евро-долар към $1.20, тъй като се очертава диапазон $1.1650–$1.16. Ястребовата позиция на ЕЦБ при заседанието на 30 април едва ли ще обърне трайно късмета на еврото предвид силите на стагфлацията.

1. Отдалечаване от сценарии за намаляване на лихвите от Фед

Политическото изявление и пресконференцията на Федералния резерв от 29 април показват ясно по-решителен уклон от някои членове на FOMC, с три възражения срещу склонността към облекчаване, тъй като икономиката остава устойчива, а възходящите рискове за инфлацията се поддържат от цените на енергията.
Понастоящем не можем напълно да изключим намаления на лихвите, като всичко ще зависи от данните, но е ясно, че бариерата е по-висока, отколкото преди няколко месеца, предвид текущите икономически, инфлационни и геополитически динамики. Това отслабва и гледната точка за долара, движен от Фед и доходността, която много участници на пазара, включително и ние, следваха в началото на тази година.

2. Настроенията в първоначалните изказвания близки до нивата при повишения на лихвите

Моделът за обработка на естествен език на BI за първоначалните изказвания на председателя на Фед Джером Пауъл от финалната му пресконференция показа, че те са много близки до нивата, типични за повишения на лихвите. Пазарът на държавни ценни книжа не реагира значително, но продаде при по-решителни коментари по време на въпросите и отговорите.

Първоначалните изказвания дават усещане за възгледите на целия комитет, както Пауъл отбеляза, и затова не са потенциално изкривени от въпросите на журналистите. Очаквахме Пауъл да звучи неутрално, така че леко “ястребовият” уклон беше изненада.

Моделът за настроения на Фед показва, че в първоначалните изказвания имаше по-малко “девически” и повече “ястребови” изречения. Не смятаме, че промяна е неизбежна, но тонът подсказва, че пазарите на лихви може да започнат да ценообразуват по-симетричен път на лихвите в бъдеще, като рисковете за растеж остават.

3. Мечките на долара не могат засега да разчитат на доходността

Мечките на долара, които разчитат на скорошно парично облекчаване, се оказват под въпрос (виж по-горе), макар че има сценарии, при които очакванията за по-умерен Фед могат да се върнат по-късно.
Решение на войната в Иран и свързаният спад на цените на енергията и понижаване на средносрочните инфлационни очаквания биха могли да възродят възможността за навременни намаления на лихвите, както и ново влошаване на пазара на труда в САЩ.

Важно е да се отбележи, че връзката между доходността и долара напоследък просто не е толкова убедителна, колкото в миналото – вероятно защото геополитиката насочва стратегиите за диверсификация извън долара.
Доходността на 2-годишните щатски облигации е около 3.9%, но през края на март се търгуваше близо до 4% след дъно под 3.4% в края на февруари.

4. Икономиката в крайна сметка догонва съмнителите за долара

Икономическата изключителност на САЩ беше съществен позитивен фактор за разказа за силен долар през последните години, с ясна корелация между текущото и очакваното икономическо представяне и зелените пари.

Това показва как цикличната история, която определя доходността, е ключов дългосрочен двигател на валутата. Но понякога структурните фактори имат по-голямо значение, и това се случва сега, тъй като развиващата се глобална геополитика засилва глобалните стратегии за диверсификация на валутите извън долара.

Ние смятаме, че колкото по-дълго продължава войната в Иран, колкото по-високи остават цените на петрола и колкото по-убедително е икономическото превъзходство на САЩ (в сравнение с нетни вносители на петрол като еврото), толкова по-съмнителна става нашата мечешка прогноза за долара.

Консенсусната прогноза за растежа на БВП на САЩ за 2026 е 2.2% спрямо 2.5% преди началото на войната на 28 февруари.

5. Председатели на Фед и доларът: поглед назад

Доларът обикновено следва икономическите и лихвените цикли. По време на управлението на Пауъл като председател (2018–2026) наблюдавахме силен долар през цикъла на затягане 2017–2019 и след пандемията, последван от по-слаб долар през последните няколко години.

Отбелязваме обаче, че това движение надолу беше и структурно по природа.

От февруари 2018 (Пауъл беше встъпен като председател на 5 февруари) до декември същата година, лихвата по фондовете на Фед беше увеличена с 100 базисни пункта, а индексът на щатския долар се повиши с около 9%. За сравнение, от март 2022 до юли 2023, лихвите се повишиха с 525 базисни пункта и индексът на долара нарасна с 5%.