Уроци от движението на цената на еврото спрямо долара

Устойчивото движение на еврото спрямо долара, започнало с войната в Иран – въпреки това, което се очертава като силно мечешка циклична тенденция – може да отразява нашия структурен случай за слаб долар. Това също съвпада с нашето виждане, че натискът към горната граница на нашия сценарий за второто тримесечие от $1,15–$1,20 може скоро да стане реалистичен, ако решението на конфликта – и повторното отваряне на Ормузкия проток – стане по-вероятно.

1. Движение на еврото спрямо долара: Мечките отслабват
Развиващата се глобална геополитика през последната година засилва нашия аргумент за диверсификация извън щатския долар, което подкрепя структурните бичи очаквания за еврото. Движението на цената от началото на войната в Иран потвърждава нашия случай. Първоначалното превъзходство на долара в период на повишено кръстосано-активно рисково избягване беше краткотрайно, като еврото спрямо долара показа устойчивост в нашия диапазон $1,15–$1,20, дори когато ситуацията в Иран остана нерешена, което теоретично създава силно мечешки цикличен сценарий за еврото.

Въздействието на геополитиката върху еврото постепенно отслабва – вижте движението след тарифите за Гренландия в началото на 2026 г. Също така видяхме намален ефект от новините за Иран след първоначалния спад от 1% в началото на март. Това устойчиво движение предполага, че край на войната би могъл много бързо да възроди вярващите в еврото над $1,20.

2. Бичите инвеститори в еврото не се влияят от отслабващите циклични фактори
Войната в Иран и свързаният скок на цените на петрола внасят стагфлационни сили – по-висока инфлация и унищожаване на търсенето – в глобалната икономика, но е ясно, че нетните вносители на петрол като еврозоната са по-изложени от нетен износител като САЩ. Това означава, че относителният цикличен сценарий евро-САЩ, който първоначално бяхме смятали за бичи за еврото в началото на годината, се е превърнал в краткосрочно мечи за еврото. Колкото по-дълго продължи конфликтът и колкото по-високи се задържат цените на петрола, толкова по-силен става мечият цикличен аргумент за еврото спрямо долара.

Консенсусът за растежа на БВП през 2026 г. както за ЕС (0,9% от 1,2%), така и за САЩ (2,2% от 2,5%) се е понижил от януари насам, но наблюдаваме разминаване между трендовете на индекса за икономически изненади на еврозоната (надолу) и САЩ (нагоре). Това обаче не успя да понижи еврото спрямо долара.

3. Бичите инвеститори в еврото не се влияят от промяната в очакванията за ECB и Fed
По-високите цени на петрола и енергията и нагласата за по-висока дългосрочна инфлация доведоха до по-ястребов подход при очакванията за паричната политика на ECB и Fed. За ECB доминиращото виждане в началото на годината беше, че лихвите може да са близо до дъното или вече да са достигнали минимум, докато за Fed се очакваше допълнително повишение с 75–100 базисни пункта през годината, с възможност за още през следващата година. Това предполага, че очакваните различия в доходността между ECB и Fed бяха ключов фактор за бичи сценарий на еврото в началото на годината, но инфлационните последици от войната в Иран сериозно оспорват този аргумент.

Сега се очаква ECB да повиши лихвите с 70 базисни пункта до края на годината, докато Fed е на „pause“, с леко ястребов сигнал на последното заседание на FOMC.

4. Бичите инвеститори в еврото не се влияят от по-добро представяне на американския фондов пазар
Войната в Иран и очакваното икономическо предимство на САЩ като нетен износител на петрол допринесоха за по-доброто представяне на американските акции спрямо европейските от началото на годината, но това не успя трайно да засили долара спрямо еврото. Корелацията между американските и европейските фондови пазари и еврото спрямо долара се променя, но е ясно, че бичите инвеститори в долара не могат да разчитат на американските акции. Обяснението не е лесно и трудно се количествено измерва, но е логично да се предположи, че международните инвеститори, търсещи експозиция към американския пазар, може да предпочитат да хеджират доларовата си експозиция в свят с тенденции към де-доларизация.

Към 5 май, спрямо нивото на S&P 500 преди войната на 27 февруари, индексът е нараснал с 5,5%, докато Euro Stoxx 50 е спаднал с 4,4%.

5. Какво показват опциите: Бичи инвеститори в еврото остават уверени
Аргументите за продължаваща бичи тенденция на еврото спрямо долара за 2026 г. се подкрепят от цените на FX опциите, особено за по-дългосрочни срокове. Това съвпада с нашите прогнози. Към 6 май, функцията за имплицитна вероятност на FX опциите на Bloomberg показва вероятността еврото да търгува над $1,15 – близо до най-ниското ниво след началото на войната в Иран – от 89% до края на 2Q, 78% до края на 4Q и 72% до края на 2027 г. Вероятността да достигне $1,20 нараства с времето на изтичане на опциите – 41% за 4Q и 50% за 4Q27 спрямо 22% в края на 2Q, което е съвместимо с все още мечия ни средносрочен сценарий за долара.

6. Позиционирането спрямо еврото не спира бичите инвеститори
Ливъридж фондовете поддържат малка къса позиция спрямо еврото, докато управляващите активи започнаха да изграждат дълги позиции през последните седмици, показват данните на CFTC. Общо взето, мнението за излишък на еврото остава доминиращо, отразявайки бичи структурен сценарий за еврото спрямо долара. Това също означава, че има пространство за по-нататъшно изграждане на дълги позиции, ако сценарият се подобри в следващите месеци, тъй като позициите не са претоварени. Обратно, по-нататъшно разпродаване на тези дълги позиции би засилило мечите движения – не непременно отразявайки истинската сила на долара, а като резултат от разпродаване на натрупаните позиции от началото на 1Q.

Към 28 април, контрактите на ливъридж фондовете по еврото бяха минус 18 293 спрямо плюс 24 505 на 2 януари, а управляващите активи – плюс 313 793 спрямо плюс 416 483.